纸浆期货市场2021年下半年展望

一、纸浆市场回顾

1、强现实,强预期

2020年,新冠疫情爆发,大宗商品价格重挫,大部分价格跌至历史低位或者历史新低。随后基本面环比修复,到国庆节前后,大宗商品价格普遍回归疫情前水平。假期后,在国内外宏观刺激政策下,大宗商品通胀逻辑不断强化,并且由于国内外复苏进度的不同,全球供应链出现供需错配,大宗商品开启新一轮的价格上涨。在这个宏观背景下,造纸产业长周期底部走出,造纸产业处在新一轮的景气上行周期,叠加限塑令和禁废令政策带来的需求预期,强现实和强预期带动期货价格加速上涨,不断创上市以来新高。

2、弱现实,弱预期

春节前后,在再通胀逻辑和全面复苏的背景下,大宗商品延续2020年四季度的涨势,但节后基本面的表现不足以支撑前期过高的涨幅,大宗商品价格跌至春节前后的起涨点。在大宗商品调整的后半段,纸浆期货也开始了调整,在2021年3月的最后3天速跌。

随后进入4月,部分强基本面品种再度上涨,纸浆淡季氛围开始显现,但由于其他品种同步上涨,抵消了纸浆淡季情绪。5月,造纸产业传统淡季集中反馈,叠加国内宏观政策的收紧,浆价不断下跌。6月下旬,主力合约换月到SP2109合约,逻辑也从由淡季现实转向秋季旺季预期,浆价开始反弹。

二、纸浆产业链现状

1、品种间与地区间的供应分化

未来5年全球化学浆产能变化相对平稳,产能增量主要来自阔叶木浆,针叶木浆产能无明显变化。复苏进度不同导致各地区的发运情况出现变化。我国纸浆进口量增量依旧是阔叶木浆。

2、关注下游需求的淡旺季变化

2020年四季度以来机制纸产量连续创历史新高。造纸产业长周期底部走出,造纸产业处在新一轮的景气上行周期,机制纸产量连续创历史新高,叠加“限塑令”和“禁废令”政策带来的需求预期,强现实和强预期共同作用,市场强化了2021年的需求预期。当4月下游进入传统淡季,叠加国内刺激政策的收紧,前期双强叠加下的需求预期遇到传统淡季,强预期转为弱预期,双弱叠加出现了淡季情绪集中反馈。

3、由主动补库过渡到被动补库

全球生产商纸浆库存天数处在正常水平。港口库存窄幅变化。全年库存水平与2019—2020年持平,自期货上市以来,样本港口库存量维持在180万t上下浮动。我国造纸及纸制品业存货与产成品同步上涨。

4、产业利润增速拐点基本确认

2020年四季度以来造纸业利润表现亮眼。产业链利润增速拐点确认。经过这一轮价格调整后,按照即期价格计算,白卡纸毛利已降至年初水平但仍处历史高位,文化纸毛利降至历史低位,而生活用纸毛利小幅增加但仍处低位。

三、2021年下半年市场展望

2021年要重视节奏和风险。当前产业链利润增速拐点基本确认,产业链由主动补库过渡到被动补库,产业周期处在上行周期的尾部。随着未来刺激政策收紧预期增强,由刺激政策带来的需求增量持续性将存疑。但政策收紧发挥作用一定滞性,上行周期尾部时间可能较长。

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